来源：市值风云

作者

二饼

流程编辑

小白

“

年，公司产品销量为1.32万吨，安井食品、惠发食品、海欣食品销量依次分别为48.94万吨、11.03万吨和10.31万吨，可见公司在产品销售量上与可比公司还有着很大差距。

”

随着现代人对吃的要求越来越高，既要新鲜健康又要方便快速，冷冻速食和半成品菜肴越来越受欢迎。

冷冻速食类公司风云君覆盖过不少，读者可以下载市值风云APP搜索相关文章。

半成品菜指的是预先将食材加工好，并搭配好调料，加热或简单蒸炒就可以食用的菜品，在各大买菜APP很常见。

半成品菜由净菜发展而来，最早出现在年左右，发展初期受制于冷冻技术和冷链运输高成本，行业集中度较低，企业规模受限。

如今，随着速冻技术的发展，冷链运输成本的降低，半成品菜行业发展加速，不过由于全国各地口味差异较大，加上对冷链的依赖性，尚未出现全国性的龙头企业。

苏州味知香食品有限公司（简称“公司”、“味知香”）就是一家半成品菜生产企业，公司成立于年。

这是一家典型的家族企业，本次拟登陆上交所主板。

根据招股书，实控人夏靖直接持有公司73%的股份，通过员工持股平台苏州金花生管理咨询企业（有限合伙）间接持有公司10%的股份，合计控制公司83%的股份。

副总经理夏久林、董事章松柏分别持有公司10%、5%的股份，夏靖、夏久林为兄弟关系，章松柏与夏靖、夏久林为表兄弟关系。

（来源：公司招股书）

夏靖在年还成立了一家通过互联网销售半成品菜的公司，名为苏州靖哥哥食品科技有限公司，但在年由于经营状况不佳已注销。

（来源：公司招股书）

一、业务分析，公司着力发展加盟店

1、销售收入受益于销量增长

目前产品涵盖数百种半成品菜品，产品销售主要覆盖江浙沪地区。

公司旗下有“味知香”和“馔玉”两大品牌，味知香品牌主要销售给C端个人消费者，馔玉则销售给酒店、餐厅、食堂等B端客户。

公司产品主要为肉禽类、水产类半成品菜，还包括蔬菜类、礼盒类等半成品菜，以及酱包、调料包等预制调味品。

代表产品有牛仔骨、宫保鸡丁、水晶虾仁、铁板鱿鱼等。

（来源：公司招股书）

-年度，公司营业收入分别为3.59亿元、4.66亿元和5.42亿元，CAGR为23%。

公司销售收入分肉禽类、水产类和其他类。肉禽类产品收入一直是占比最大的部分，且最近三年小幅递增，水产类占比呈下降趋势，其他类产品主要为素菜类、冷冻丸子、礼盒和火锅类产品。

年，肉禽类产品收入约占总销售收入的68%，其中最主要的牛肉类占到49%；水产类收入占比约为29%；其他类占比2%。

（来源：公司招股书）

年，公司产品销量为1.32万吨，最近三年CAGR为17%。

由于公司产品的生产、销售、储运与速冻调理食品相似，所以选取安井食品（.SH）、惠发食品（.SH）、海欣食品（.SH）作为可比公司。

年可比公司产品销量依次分别为48.94万吨、11.03万吨和10.31万吨。可见公司在产品销售量上与可比公司还有着很大差距。在行业领域内可以说是小个子。

而产品销售单价方面，公司比其他几家公司高出一大截。

公司每千克产品平均销售单价为39元，而安井食品每千克产品平均销售单价为11元、惠发食品为10元、海欣食品为13元。这也难怪，毕竟是以实打实的肉类为主。

-年，公司产品销售单价CAGR为5%，慢于销量的复合增速，销售收入增长主要受销量驱动。

2、零售渠道中的加盟店是主力

公司销售模式以经销为主，少量直销，尚未建立电商、商超等渠道。

销售渠道分为零售和批发，零售渠道中细分为经销店和加盟店渠道，加盟店多为经销店发展而来。

零售渠道主要面向个人消费者，批发渠道客户一般从事冷冻食品批发业务，将公司产品出售给食堂、餐厅等消费者。

年零售渠道销售占比为68%，批发渠道占比32%。零售渠道毛利率略高于批发渠道，年分别为26%和23%。

截至年12月31日，公司经销商（含批发客户）数量为家，加盟店数量为家。

最近三年，零售渠道下的加盟店数量（不含经销店升级的）从47家增加到家，CAGR为%，迅速扩张；同期，经销店的数量从家下降到家，CAGR为-33%。

-年，批发客户从家增加至家，CAGR为5%。

同时，加盟店销售收入占比明显提高，由年的6%增长至年的49%；经销店销售收入占比则从65%下降至19%。

（来源：公司招股书）

可以看出，公司意在着力发展加盟店，且鼓励经销店升级为加盟店。

公司对新开业的加盟店统一收取一万元的开业支持费，如果是由经销店升级而来则免除该费用，以此鼓励经销店升级，收取费用后公司为客户提供培训服务、宣传物料和菜品样品等。

年公司新增加盟店29家（不含经销店升级的），按照每家一万元的开业支持费计算，开业支持费应该是29万元，但实际开业支持费为97万元，原因是当时加盟店数量较少，公司向较多经销商也收取了该笔费用。

而年新增加盟店家（不含经销店升级的），开业支持费为万元，说明公司免除了54家加盟店的费用。

这两项数据仅在年吻合，看来公司对开业支持费的收取也是比较灵活的。

（来源：公司招股书）

公司销售范围主要覆盖华东地区，销售占比达到96%以上。公司通过经销店、加盟店布局菜市场、农贸市场，通过批发客户布局餐厅、乡镇。

公司的销售模式决定了客户较为分散，年公司前五大客户销售额占总营收的比例为8.25%，最近三年这一比例都不超过9%。

（来源：公司招股书）

二、募投项目，产能消化能力是关键

公司此次拟公开发行人民币普通股不超过万股，占发行后总股本的比例不低于25%，募集资金扣除发行费用后将用于投资三个项目以及补充流动资金。

其中拟投入资金最多的项目为“年产5千吨的食品用发酵菌业及年产5万吨发酵调理食品项目”，拟投入募集资金2.75亿元。

年公司半成品菜产能为1.5万吨/年，该项目完工后产能将提升至年产6.5万吨。

但从数据上来说，最近三年公司产能利用率下滑明显，由年的96%降至年的86%。

不过-年公司产销率分别为%、97%和%，能够保持较高的水平。

对比其他几家可比公司的产能利用率，安井食品产能利用率最高，超过%；惠发食品产能利用率低于公司，年为81%。

该产能扩张项目计划在苏州市吴中区新建生产基地，包括生产厂房、总部办公楼等，项目建设期2年。

目前公司主要生产基地为向苏州鑫惠光学制品有限公司租赁取得，租赁期由年至年，但该房产因报建手续存在瑕疵目前尚未取得房屋权属证明。

这样看来公司确实有建厂房的需求，不过由于新项目仍在苏州市，销售范围还是在华东地区，新增的产能能否消化尚有一定的疑虑。

三、财务指标中规中矩，优缺点明显

1、毛利率整体比较稳定

公司毛利率保持稳定，最近三年综合毛利率均约为25%。

肉禽类产品毛利率高于水产类产品，年毛利率分别为28.0%和22.2%。

其他类产品毛利率有波动但在收入中占比较低，对综合毛利率影响很小。

最近三年，公司毛利率略高于可比公司均值，年公司毛利率比可比公司均值21%高出4个百分点，低于毛利率最高的海欣食品4个百分点。

（来源：公司招股书）

在公司的营业成本中原材料（牛肉、猪肉、鸡肉等肉禽和鱼、虾等水产）占比约为95%，因此毛利率主要受到原材料价格波动的影响。

虽然原材料价格会有波动，但公司毛利率还算稳定，对此公司表示是因为半成品菜主要面向家庭和餐厅，向下游客户转嫁成本的能力较强。

2、期间费用率低于行业均值：研发人员仅3名

最近三年公司期间费用率占营业收入的比例分别为9%、9%和8%。

各项费用率都低于行业平均值，行业平均值由安井食品、海欣食品和惠发食品的数据平均而来。

年公司的销售费用率为5%，低于行业均值10个百分点。

这主要是因为公司相对于同行投入了较少的广告宣传费，也省去了进驻商超的费用，并且公司针对优秀客户的销售返利不计入销售费用而是冲减未来的销售收入。

年公司广告宣传费占销售费用的6%，而同行中销售费用率最高的海欣食品商超费用及广告费用占到了销售费用的25%。

管理费用率为3%，低于行业均值3个百分点；这主要是因为公司尚未建成自己的厂房，折旧摊销在管理费用中占比与同行相比较小。

研发费用率0.2%，低于行业均值1.4个百分点。

虽然食品行业研发投入普遍不高，但公司研发费用率仅是同行的1/10，截至年12月31日，公司研发人员仅3人。

最近三年公司净利润分别为万元、7万元和万元，CAGR为28.6%，增长快速。

3、营运效率高于行业平均水平：无自有厂房

公司资产周转快于行业平均水平，这主要是因为选取的可比公司主要产品是火锅料速冻食品，这与半成品菜有一定的区别。

由于公司大多采用款到发货的形式进行销售，所以应收账款非常小，对应周转率显著高于行业平均水平，年两者分别为次和20次。

公司的原材料一般在6个月内使用，存货在3个月内销售，而同行业可比公司产品季节性较强，秋冬季节存货储备大，因此公司存货周转率高于行业平均值，年分别为8次和4次。

公司总资产周转率虽然有下降趋势但仍高于行业平均水平，主要是公司资产规模较小，尚无自己的厂房或房产，年总资产周转率为2次，行业平均水平约为1次。

公司表示不存在库存商品和发出商品可变现净值低于账面价值的情形，因此不计提存货跌价准备。这与存货主要为冷冻食品有关。

（来源：公司招股书）

4、现金流和分红：中规中矩

公司资本支出主要为厂房装修、购置设备、购置运输车辆，以及年支付的新厂房土地出让金。

最近三年经营活动现金流净额分别为万元、万元和万元，累计自由现金流为1.76亿元。

最近三年，公司累计支付股利万元，占累计净利润2.09亿元的10%左右。

结尾

虽然半成品菜行业和火锅料冷冻食品行业有相似的地方，但公司的经营模式与可比公司有一定的区别，这也使得公司资产周转优于同行，但下游客户较为分散。

此次募集资金主要为公司新建厂房扩大产能，不过目前产能利用率已经下降。

公司尚未建立线上销售渠道，新建厂房也仍位于苏州地区，预计短期内销售范围仍在华东地区，目前行业内未产生全国范围的龙头企业。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权转载必究